瀝青期貨9連陽！庫存降至近五年低位，公路養護裏程逐年增長

來源：@華夏時報微博

華夏時報記者 葉青 北京報道

2024年12月31日收官之戰，大宗商品市場走勢分化，有色金屬、股指期貨出現回調，石油化工板塊集體飆升，原油、瀝青漲超2%。記者發現，能源化工板塊的瀝青期貨，近期異常強勢，自12月19日至12月31日已經實現9連陽，區間漲幅5%。

截至當日收盤，瀝青主力合約報3708元/噸，漲幅2.09%。分析師胡紫陽接受記者采訪時表示，瀝青作為原油下遊產品，原油上漲會推動瀝青價格回升，不過此輪上漲瀝青漲幅明顯超過原油，更多的原因還在於基本麵推動。

消費旺季致價格上漲

“瀝青期貨自9月11日觸底以來開啟一波上漲，截至12月31日收盤價達3708元/噸，相比9月11日收盤上漲723元/噸，4個月漲幅達25.48%。9月中旬以來的上漲主要是在傳統旺季，煉廠堅定執行深度減產操作下，煉廠庫存及社會庫存去庫加快，即便10月中旬後去庫速度有所放緩，但去庫力度仍是近三年同期最強。”國投期貨分析師王盈敏接受《華夏時報》記者采訪時表示。

光大期貨分析師杜冰沁也表示，三季度以來，瀝青進入“金九銀十”需求旺季，盡管終端需求不及市場預期，但是在成本端原油的帶動、以及供應維持低位的支撐之下，瀝青現貨價格企穩帶動盤麵價格震蕩上行。與此同時，下半年瀝青社會庫存持續去化，尤其進入11月之後，商業庫存位於近五年同期低位，供需偏緊之下，冬儲合同釋放較為順利，補庫需求對於瀝青期現價格支撐較強。

此外，胡紫陽表示，自9月份中旬開始，瀝青開工率一直處於低位，供應端始終未見起色，雖然需求端提振有限，但在低供給的情況下，產業依然在不斷的去庫存，疊加燃料油和稀釋瀝青貼水上升，原料庫存下降，導致了瀝青成本端支撐增加，導致瀝青現貨價格一直堅挺。

“在強基本麵情況下，帶動了期貨價格上漲，目前山東地區瀝青價格在3600元/噸附近，BU03在3655元/噸，因山東地區仍有80元/噸的貼水，期貨仍未出現溢價，基差仍在合理範圍，本輪上漲更多在於供給和庫存端，需求端提振有限。”胡紫陽稱。

值得關注的是，近期不僅瀝青期貨價格強勢上漲，瀝青現貨價格也較為堅挺。胡紫陽表示，半個月的時間山東現貨價格從3450元/噸上漲至3600元/噸，瀝青期貨BU03合約價格從3500元/噸上漲至3650元/噸附近，基本上是同步的，此輪上漲是期貨和現貨相互作用的結果。

瀝青價格漲幅大於原油

據了解，瀝青作為原油下遊產品，長期來看與原油保持較高相關性，原油價格上漲從成本端對瀝青形成提振。然而，9月中旬以來瀝青期貨主力漲幅達19.2%，同一時期原油期貨主力漲幅9.3%，可見相對原油期貨，瀝青期貨表現更強。

“雖然瀝青期貨價格上漲離不開原油，但更多的原因在於瀝青強基本麵。自9月份以來，瀝青的去庫速度達到近三年同期最強，庫存數據也降至曆史絕對低位水平。當前瀝青處於低供應、低庫存格局，價格蘊含較大向上彈性，利多因素出現亦推動瀝青期貨價格上漲，故目前原油上漲會提升瀝青期貨價格。”王盈敏稱。

對於國際油價走勢，杜冰沁表示，四季度以來，國際油價整體呈現區間震蕩的走勢，並未對瀝青價格帶來顯著提振，近幾日油價的上行主要源於美國原油庫存的下降。從明年來看，原油或以承壓為主，較難從成本端支撐瀝青價格上行。

“從宏觀方麵來看，特朗普政府強硬的關稅主張使得市場擔憂新一輪貿易戰或帶來對全球其他經濟體的需求收縮效應。進口商品的上漲將導致美國本土通脹加劇，並且價格上漲的影響將外溢至全球，對於全球經濟增長和需求增速造成顯著拖累。從需求端上看，全球煉油利潤的收縮和新能源汽車的替代預計將對明年全球原油需求增長產生負麵影響。”杜冰沁稱。

此外，從消費結構分析，王盈敏表示，由於瀝青消費結構中占比最大的是道路，近年來專項債資金投向領域逐漸擴寬，公路建設類固定資產投資受到擠壓，其累計同比變化趨勢與基建總體固定資產投資累計同比變化趨勢有所背離。此外，還需考慮財政向新基建傾斜這一已有且未來將持續下去的趨勢。

“中央經濟工作會議指出要實施更加積極的財政政策，具體包括提高財政赤字率、增加發行超長期特別國債以及增加地方政府專項債券的發行和使用，預計明年新增地方政府專項債將突破2024年3.9萬億限額，故即便流向公路相關項目資金占比有限，在資金整體預期提升情況下，流向道路項目相關資金的規模將有所提升，進而有望推動明年瀝青道路方向的消費同比向好。”王盈敏稱。

王盈敏表示，高速公路的新建及修繕均能拉動瀝青需求，我國新增公路裏程規劃在“十二五”顯現出達峰趨勢，此後年均新增公路裏程數明顯回落，主要因為我國公路建設投資在全國完成交通固定資產投資占比常年維持在60%以上，曆經多年發展，全國公路裏程可待完善空間逐漸收縮，其中包括高速公路。

隨著早期建設的公路逐步進入養護期，養護公路裏程逐年增長，全國公共財政在公路養護方麵的支出在經曆2015—2017年低增長時期後，自2018年以來始終維持同比正增長。王盈敏表示，尤其是2021年、2022年公路養護支出年度同比增速分別高達7.9%、22.4%，未來公路修繕有望成為瀝青道路方向消費的核心驅動。

機構稱明年1季度或將回調

“今年11月國家稅務總局發布《關於調整出口退稅政策的公告》，12月1日起，包括汽油、柴油和航煤在內的成品油出口增值稅退稅率將從13%降至9%。當前成品油內需增長乏力，因此，出口退稅率下調在壓縮成品油出口利潤的同時，也將導致煉廠綜合利潤承壓，預計利潤低迷的背景之下瀝青供應較難有上升空間。”杜冰沁接受《華夏時報》記者采訪時表示。

據百川數據，國內瀝青產能在2023年迎來峰值為8116萬噸，2024年基本維持這一峰值水平。進入2025年，預計淘汰新疆塔星、河北黃驊燕捷、山東無棣鑫嶽、中石油四川石化四家公司瀝青產能，共計減少225萬噸瀝青產能，預計新增遼寧臻德，產能25萬噸，故預計2025年瀝青產能淨減少200萬噸至7916萬噸。王盈敏表示，這一水平仍遠大於近五年產量最高水平，瀝青行業延續產能嚴重過剩態勢。

此外，由於今年煉廠利潤低迷，開工積極性有限，產量低位使得今年中以來瀝青社會庫存持續去化，尤其進入11月之後，商業庫存位於近五年同期低位，供需偏緊之下，冬儲合同釋放較為順利。杜冰沁表示，隨著冬儲合同的持續釋放，預計後期瀝青供應偏緊的情況將得到緩解，目前社庫已出現拐點跡象。

“從供應端來看，1月煉廠計劃排產小幅下滑，盡管本月煉廠利潤修複明顯，但主力煉廠開工負荷維持低位。需求端，北方地區剛需減弱明顯，南方地區剛需收尾需求為主，煉廠仍在相繼釋放冬儲合同，商業庫存出現拐點不過仍位於低位。”杜冰沁稱。

此外，王盈敏表示，從庫存變化規律角度預估，2025年1月庫存預計累庫達35萬噸；從需求角度預估也得出庫存累庫情況更可能發生，即便是需求相對樂觀的情景下也是供需雙弱的緊平衡。在瀝青行業產能過剩背景下，瀝青供應彈性增大，煉廠利潤是該彈性的調節器，生產瀝青利潤好時煉廠生產意願高，而當利潤差時煉廠生產意願低。

值得關注的是，由於1月份臨近年關，在終端需求下滑背景之下，主要以補庫需求為主，預計庫存或將出現明顯增加。短期在成本端和低庫存的支撐之下，瀝青期現價格仍以企穩為主，不過，受季節性因素影響預計1月價格或存在向下壓力，或將先漲後跌。

從中長期走勢來看，杜冰沁表示，預計明年全年瀝青將呈現供應寬鬆的格局，疊加成本端油價中樞的下移，價格或承壓明顯。不過，價格波動性和向下彈性或小於原油，可持續關注裂解利潤修複的機會。

杜冰沁認為，2025年將是煉廠產能投放和淘汰的大年，預計新產能的衝擊將對煉油利潤造成進一步擠壓；同時今年以來新能源汽車對於傳統能源的替代影響在海內外市場上也都逐漸顯現。整體來看，IEA預計明年二季度供應過剩將達到118萬桶/日，全年平均過剩95萬桶/日。隨著OPEC+逐步增產以及需求增量有限，明年全球石油供應過剩概率較大，油價中樞麵臨向下壓力，或給瀝青帶來成本端的拖累。

責任編輯：帥可聰 主編：夏申茶